中国基金报记者 叶诗婕
进入七月下旬，美股迎来了第二季度业绩发布的密集期，这一轮AI投资的浪潮也走到了一个关键的时间点。这些业绩报告不仅检验着科技股估值的合理性，更将直接揭示半导体周期复苏的真实力度，是年内极具分量的基本面测试。
本周，三家科技和半导体领域的顶级企业的财报相继公布——谷歌母公司Alphabet、特斯拉的财报发布后，股价都出现了显著下滑；但英特尔则借着强劲的AI需求，赢得了市场的积极反馈。这三家巨头在同一周交出的成绩单，将AI在资本开支上的可持续性与科技股的高估值之间的矛盾，推向了公众视野的焦点。
大企业的牺牲：短期代价换取长期机遇
财报内容显示，AI领域的“军备竞赛”正实实在在地影响着这些大公司的财务状况。Alphabet本季度的营收达到了1198亿美元，同比提升了24%。其被看作AI商业化标志性意义的谷歌云服务营收暴涨了82%，达到248亿美元，而签约未履约合同储备更是头一回超过了5000亿美元。
不过，市场反应并不热烈。Alphabet将全年的资本开支预期上调到了1950亿到2050亿美元之间，单季的自由现金流也是数十年间首次变成负数，达到了-59亿美元。Alphabet公布业绩的当天，股价一度下跌了超过4%。
特斯拉则面临着“增收不增利”的困境。其第二季度营收记录到了282亿美元，创下了三年来的新高，但是由于汽车业务的毛利率受到降价策略等因素的挤压，加上投入了接近60亿美元的AI计算能力和机器人生产线，自由现金流同样转为负值，当天的盘后股价一度也跌了超过4%。
面对庞大的资本开支，特斯拉的首席执行官马斯克却展现出十足的信心。他明确表示，特斯拉此时的战略核心是在不浪费资源的前提下尽可能迅速地进行投资。他甚至要求高管们加速AI方面的资本支出，不追求“过高效率”，以免阻碍发展步伐。这样的表态直接回应了许多投资者对于短期财务压力的担忧，并强调了速度比短期的财务效率更为关键。
就在市场为巨额资本开支感到担忧的时候，英特尔在7月24日的盘后公布了财报。其数据中心和AI业务的营收同比增长了59%，推动了整体营收达到约十五年来的最快增长，股价盘后一度上涨了超过10%。这一情形形成了鲜明的对比——当AI基础设施的“供应商”们大赚其时，那些投入方正承受着财务上的痛苦。
AI基础设施在财务上是否已经无压力？产业或许即将出现显著分化
大企业的支出尚未达到顶峰
面对市场对于“AI投入是否已经接近极限”的疑问，FXTM富拓的首席中文市场分析师卢晓旸向本报记者给出了否定的回答。他指出，单次财报发布后的小幅回调更多是由于估值的调整以及市场风格的轮换。
“我认为投资者的容忍度还未触及临界点。”卢晓旸表示。
卢晓旸认为，目前的情况更接近于互联网时代的“宽带基建”式的长期价值投资。他着重指出，词元（Token）成本的持续下降以及企业端部署AI Agent的投资回报率提升，将会引发算力需求的指数级增长。他将这一现象类比为2000年前后光纤的铺设——虽然短期内存在产能过剩的问题，但为随后的二十年影音、云计算的繁荣奠定了基础。
在美联储加息预期摇摆不定的背景下，卢晓旸认为大企业在财务上的可持续性并未接近极限，但行业可能会出现明显的表现差异，尤其是小型科技公司和纯粹的AI实验室将面临严峻的考验。
卢晓旸声明，目前包括Alphabet、特斯拉在内的行业巨头资本结构仍然较为稳健，他们拥有“AAA级别”的资产负债表，即使在利率较高的环境下，也能以极低的利差进行大规模的债券发行或引进私募信贷，完全不依赖单季度的自由现金流。但在利率高昂的情况之下，融资成本明显上升，缺乏自由现金流的小型AI初创公司，以及贷款融资能力较弱的中小企业，将难以承受高额的算力租赁和研发费用。
“这反而会让产业进一步向具备大规模营收和发债能力的巨头集中。”卢晓旸说。
美股科技股“简单获利”的时代或已结束
当前科技股的下跌，普遍被看作是前期估值过高和交易过度集中后的调整。多位机构指出，这一轮的调整更多是源于仓位过于集中和杠杆集中的技术性因素，而不是经济状况或企业盈利的实质性变化。
