球面上，最赚钱的五家科技公司，正深陷一个奇怪的局面，投入产出严重失衡。
路透社最近根据LSEG一致预期数据做了个分析：微软、Alphabet、亚马逊、Meta还有甲骨文这五家超大规模的云服务提供者，要是照这样下去，到2027年，他们合起来的资本开支要超过自由现金流的总和。预计五家公司2027年的年经营现金流会比2025年多出大约3400亿美元，但同期资本开支却会多出差不多5340亿美元。
这就意味着，现在每多赚1美元经营现金流，就得花掉差不多1.57美元去做资本投入。不过话说回来，这是全球最顶尖的一批脑筋算出来的数，可两年后，五家公司的经营现金流可能就盖不过资本开支了，只能靠外面借钱来支持扩张。
它们究竟看到了什么，使得这道账还在不断增加投入。
花钱，根本停不下来
先说说甲骨文。
到2026年5月底的财年，甲骨文的资本开支是557亿美元，但同期经营现金流只有320亿美元，赚1美元就得花掉1.74美元来建数据中心。这个比例是2022财年47%的两倍多，到了2026年财年变成了174%。公司还表示，2027财年的资本开支预计在900亿到950亿美元，按当前的经营现金流算，这已是它的近三倍了。
为了弄到钱，甲骨文一年里裁掉了21000名员工，重组成本比去年猛增了391%；再加上手里大约1170亿美元的债务，CLSA分析师Bhavtosh Vajpayee估算，甲骨文到2030年可能需要市面上高达数千亿美元的融资，才能完成它的AI基础设施计划。甲骨文的信用违约互换利差已经涨到了近18年来的最高点，股价也从52周的最高点跌了65%。
风险还体现在客户集中度上：OpenAI是甲骨文最重要的AI云客户之一，双方签了多年的巨额基础设施合同，但OpenAI本身还没赚钱，据传每年要亏几十亿美元，万一它融不到钱，甲骨文盖好的数据中心可能就没人用。这是甲骨文自己在SEC年报里写的风险。
亚马逊的情况也不妙，到2026年第一季度的过去12个月里，它的经营现金流增长到了1485亿美元，创下历史新高，但去掉资本开支后，自由现金流几乎没有多少——一家市值超过2万亿美元的公司，真正能随便花的钱，甚至都不够买硅谷的一栋办公楼。今年7月初，亚马逊发行了250亿美元债券，分成了八个期限，专门用来给AI基础设施筹钱。一家同时在云计算和电商上赚大钱的公司，到了要大规模发债的地步，这本身就是个危险的信号。
谷歌的自由现金流为负，同样引人注目。7月22日美股收盘后，Alphabet公布了2026年第二季度的财报，自由现金流是-59亿美元，这是Alphabet几十年来第一次季度自由现金流变成负数。当季资本开支达449亿美元，同比增长100%；全年指引也从原先的1800亿到1900亿美元调高到了1950亿到2050亿美元，CFO Anat Ashkenazi在电话会议上直言，到2027年的资本开支还会“大幅增加”。
过去二十年，谷歌一直是硅谷管理现金流最严的公司之一。它的自由现金流从正转负，当季云收入同比增长82%到248亿美元，说明经营上并没出问题，麻烦主要在于资本开支增长太快，超过了收入增长。当一个以财务严谨著称的公司也开始选择“先花钱后赚钱”，这个行业的投资法则正在被刷新。
赚得比花得快
微软和Meta现在还勉强撑着，但正迅速逼近极限。
2026财年第二财季（到2025年12月31日），微软的经营现金流是358亿美元，包括融资租赁在内的资本开支是375亿美元，一个季度就超支了17亿美元。到2026财年第三财季（到2026年3月31日），微软的AI业务年收入年化已经超过了370亿美元，商业合同积压飙到了6270亿美元，同比增长99%，这是五家里唯一一个靠AI收入增长追上资本开支增长的公司，合同积压和收入增长给了它最大的故事可讲。
Meta在2025年
