A股阶段跳水!后市还有机会吗?杨建华、沙炜、赵诣、高楠最新研判来了

时间:2021-08-01 13:45:30 来源:和讯网

原标题:A股阶段跳水!后市还有机会吗?杨建华、沙炜、赵诣、高楠最新研判来了

中国基金报记者 方丽 张燕北

市场在震荡中挺近。近三个月来市场板块轮动加速,结构性行情愈演愈烈,诸多不明朗因素下影响之下近期市场迎来大幅调整。究竟什么引发了调整?后续该如何走?哪些板块获得领域更有机会?风险点在何方?

中国基金报记者专访了长城基金副总经理兼投资总监杨建华、博时基金股票投资部总助沙炜、农银汇理基金投资部负责人赵诣、恒越核心精选基金经理高楠,来共同探讨今年下半年市场。

这些人士认为,在市场资金处于存量博弈状态之下,市场担忧宏观经济走势和估值水平,引发了市场调整,未来需要更多关注企业盈利核心因素,淡化市场博弈和交易属性。

杨建华:当下从估值水平来看,热点板块已经从启动时相对便宜的估值水平上升到较高的位置。后市如果基本面出现不及预期的情况,或者其他扰动因素,股价出现调整也是非常正常的。长期角度上,这些赛道本身的基本面没有问题,未来的长期发展空间是毋庸置疑的。

沙炜:下半年市场机会大于风险。下半年国内外的经济预期、通胀预期和利率预期都趋于向下,政策也在边际宽松。经济没有系统性风险而政策边际放松,A股市场机会大于风险。且从风格上更利好高成长方向。

赵诣:未来很长一段时间,市场不大会出现系统性的风险,更多会是结构性行情,将坚持选择优秀的公司并陪伴着其一起成长。组合配置上仍然围绕大科技+大消费的模式。

高楠:目前相对看好新能源产业链、半导体芯片等科技类、工程机械等高端制造、品牌消费、医药和医疗器械设备等长期成长性高、确定性高并且中期景气度向上的领域机会,部分周期股的机会也值得关注。

存量博弈状态让市场震荡

中国基金报记者:7月以来A股宽幅震荡,赛道股、核心资产股、周期股此起彼伏,尤其本周市场波动加剧,您认为此次A股调整的逻辑是什么?如何看待白酒和医药赛道的暴跌?

杨建华:目前市场资金处于存量博弈状态,并没有太多增量资金,所以如果资金涌入一些高景气度赛道,就势必要从另一些板块撤出,虽然也存在一些基本面因素,但是资金面因素总体产生的影响更大。以新能源、半导体为代表的高科技板块长期发展前景光明,又受益于国家政策支持,景气度有望延续,故更加吸引资金关注。

白酒与医药前期估值行至相对高点,目前经过一段时间的回调,正在向相对合理的位置回归。同时近期疫情反复,对于消费板块直接影响较大,市场对于具有消费属性的板块下半年业绩兑现情况有一定的分歧。

沙炜:7月以来市场的大幅震荡和分化,新能源和半导体为代表的硬科技成长方向震荡走高,传统消费医药等核心资产出现较大回调。我们认为和经济、政策及行业基本面相关。

首先,下半年市场风格会更偏向成长。目前国内外经济预期都处于偏顶部位置,下半年经济预期、通胀预期和利率预期都趋于向下,政策也在边际宽松,从方向上更利好高估值的成长方向。

其次,今年以来经济总量恢复较好但结构不佳,特别是消费数据持续低迷,食品饮料企业的经营数据普遍不佳;医药行业中以内需为主的企业也受财政和医保支出的压力。另一方面,新能源和半导体为代表的新兴产业持续高景气,并展望未来1年半都有望保持较高的景气度。

最后,政府近期对教育行业的政策变化,使得市场对一些行业的政策预期产生担忧,更偏好向政策大力支持的高端制造业,包括半导体和新能源。

以上原因导致7月以来市场出现大幅震荡和分化。

赵诣:近期市场波动较大,一些前期热门板块出现较大幅度调整。一方面市场对宏观经济有一定程度的担忧;另一方面,前期这些板块在过去几年由于流动性原因持续提升估值,但业绩增速并未完全跟上,需要比较长时间的业绩增长或股价调整来消化掉过高估值,在市场情绪不稳定的时候,更容易以后一种方式来完成估值的消化。

整个市场无论情绪或者市场如何波动,最终离不开优秀的企业这个核心因素,它们通过自己对社会创造的价值,来实现市值的增长。整体而言,需要更多关注企业这个核心因素,淡化市场博弈和交易属性。

高楠:近期市场调整为产业政策冲击、资金行为等因素的共振所致。一方面,近期产业政策变化较大,上海上调房贷利率再度表明“房住不炒”态度,中央出台针对教育减负和限制校外培训的政策,使得市场对地产、教育、医药等领域政策监管趋严的担忧上升。另一方面,北向资金近日流出幅度加大,不排除国内机构减持外资重仓股的可能。美国持续高通胀引发的政策退出节奏这一不确定性始终影响市场风险偏好,病毒变异和海外疫情恶化也使部分谨慎资金或选择提前观望。

今年上半年受益于经济复苏及消费升级持续,叠加疫情影响下去年上半年业绩普遍基数较低,白酒企业业绩普遍迎来高增长。在上半年普遍高增长后,下半年在高基数下白酒公司业绩增速或将回归平稳,市场演绎将更多关注真实动销持续性以及边际改善机会。下半年业绩恢复正常态势后,基本面边际变化关注如企业改革、股权激励、核心产品提价、批价提升、高端新品推出及放量等,更多考虑能影响公司中长期发展空间及核心竞争力的核心变量。

医药行业是需求远未被满足的行业,供给引领需求,创新创造供给。围绕创新产品、创新服务的高景气细分行业将不断涌现。同时,伴随着新医改的持续推进,医药行业会更加健康成熟,符合未来产业发展趋势与医改导向的细分行业也将不断涌现。展望未来,医药板块不乏投资机会,但仍以结构性行情为主。短期内上涨幅度较大、估值较高引发了医药板块的调整。预计伴随8月份中报陆续披露,医药下半年将迎来估值切换。叠加前期的调整,个股的性价比将再次体现出来。

机构加仓方向是市场共识

中国基金报记者:公募基金半年报披露,二季度公募基金对重仓股进行了“大腾挪”。二季度公募加仓6500亿,集中在医药、新能源、半导体板块,形成了新“抱团”。这种现象是否将持续?会对市场走势产生什么影响?

杨建华:我们一直不是非常赞同“抱团” 的说法,基于相同的投资理念、逻辑和对高景气度板块的认可,而做出近似的投资决策,实际上是非常自然的事情。关于这种现象是否持续,要从这些行业景气度持续性和估值水平合理程度两方面综合考量。

沙炜:公募集中加仓新能源半导体和医药,是因为这三个行业长期成长空间较大,且上半年都呈现出明显加速向上的景气趋势。公募的加仓和“抱团”是各行业基本面比较的结果。我们认为三季度宏观环境、市场风格和这些行业基本面景气都将保持,会有一定的持续性,并带动市场整体保持活跃。

赵诣:机构加仓的方向,应该说是大家对行业发展共性认识的一个结果。

从个人投资角度看,我认为新能源是一个非常有成长前景和广阔空间的一个行业。现在整个的全球尤其是三大经济体(欧盟、中国和美国)不约而同选择新能源作为主要执政纲领和发展方向,这是未来全球资本都必须重点关注的投资领域。无论光伏、电动车还当前市场渗透率低,未来成长空间非常大。

高楠:所谓“抱团”一直都是一个中性词,并非在去年或今年才出现,其实在A股历史上各个阶段都出现过针对不同品种的“抱团”,所以我们对“抱团”既无需神化也不必妖魔化。“抱团”是客观结果,从来都不是投资的原因或出发点。它证明市场对特定阶段成长性最强、确定性最高的品种形成了共识。决定买卖的本质因素仍是企业盈利情况、景气度等基本面,我们也会持续评估相关标的远期市值的透支风险。

市场风格或仍以偏成长为主

中国基金报记者:展望后市,您认为今年之后市场行情将会如何演绎?您将采取怎样的组合管理策略?

杨建华:当下从估值水平来看,热点板块已经从启动时相对便宜的估值水平上升到较高的位置。后市如果基本面出现不及预期的情况,或者其他扰动因素,股价出现调整也是非常正常的。长期角度上,这些赛道本身的基本面没有问题,未来的长期发展空间是毋庸置疑的。

操作上,我们还是会按照原有的估值体系和选股标准来进行投资,不会因为市场偏好的变化而产生动摇。

沙炜:我们认为下半年市场机会大于风险。下半年国内外的经济预期、通胀预期和利率预期都趋于向下,政策也在边际宽松。经济没有系统性风险而政策边际放松,A股市场机会大于风险。且从风格上更利好高成长方向。我们计划保持中高仓位,配置上更偏向新能源半导体等硬科技成长板块,同时也会观察消费数据和相关个股跌出来的机会。

赵诣:未来很长一段时间,市场不大会出现系统性的风险,更多会是结构性行情。我们将坚持选择优秀的公司并陪伴着其一起成长。组合配置上仍然围绕大科技+大消费的模式,大科技股方面,主要以5G产业链、新能源、高端制造为主;大消费方面,主要以医疗服务、大众消费品为主。

通过去年的疫情,可以看到,无论是资本市场还是国家层面,包括我们每一个人都能感受到我国制造业远远比大家想象得更强大。第一,国家的制造业可以说是一个独一无二,具有独立、完整的供应链体系;第二,我国这条供应链能够实现快速响应,快速调动物资满足全球需求。

当前我国制造业核心竞争力已经发生明显改变,从政策引导方向看,科技和高端制造是非常好的两个方向,也是国家未来非常倡导和重视的产业方向。

从这个角度看,制造业尤其是高端制造业是未来是很长一段时间内,会和消费、医药并齐的第三驾马车,成为我国未来发展以及投资的重要方向。

高楠:向后展望,我国经济动能的环比高点、信用收缩最快的阶段可能均出现在2季度,下半年宏观环境大概率是经济缓降坡、流动性底部阶段。我们将持续关注这些与经济周期关联度较小的高景气细分赛道中,盈利持续高质量增长的公司。市场风格或仍以偏成长为主,关注盈利预期较为确定、业绩爆发力强的板块或个股。下半年美联储可能讨论缩减QE已经形成一致预期,但其对全球资产价格的影响程度目前尚未可知,我们对此保持密切关注。

组合管理策略上仍是从自下而上的视角,寻求未来几年业绩快速且高质量增长的优质成长股,其基本要求是企业仍具备较大成长空间,且成长实现路径要具备较高的确定性。同时当前市值尚未透支远期市值。在未来的操作中我们仍会坚持淡化市场风格,淡化行业标签,继续坚持从个股基本面维度出发去评估持仓的预期收益和风险。

看好内需和高端科技领域

中国基金报记者:在目前行情之下,您相对看好哪些方向的机会?

杨建华:总体来说,顺应消费升级与产业升级两大趋势的行业在未来都会有广阔前景和持续性机会,长期看好内需板块和高端科技板块。

沙炜:在目前行情之下,相对看好新能源、半导体和CXO等高景气且政策鼓励或支持的方向的投资机会。

赵诣:目前从调研情况来看,电动车、军工、半导体行业仍处于供不应求的局面,这也是很长一段时间值得我们重点关注的方向。

整体上我们更加关注有“增量”的方向:一个是技术进步带来需求提升的方向,包括新能源和5G应用;另外一个是在“国内大循环为主体,国内国际双循环相互促进”定调下的国产替代、补短板的方向,尤其是以航空发动机、半导体为主的高端制造业。

高楠:相对看好新能源产业链、半导体芯片等科技类、工程机械等高端制造、品牌消费、医药和医疗器械设备等长期成长性高、确定性高并且中期景气度向上的领域机会,部分周期股的机会也值得关注。

目前全球新能源汽车市场已经形成了较为稳固的中、美、欧三足鼎立的格局,在三者政策大力支持+排放政策日益趋紧的背景下,全球新能源市场将迎来强确定性的高速发展期。“双碳”目标下,行业新能源产业溢出效应明显,将成为中国经济增长新动力、新引擎。随着新能源车渗透率的提升,电池的需求有望继续增长。我国部分龙头电池企业已经形成较强的技术壁垒和先发优势,预计动力电池龙头及部分细分材料将逐步扩大国内外市场份额的可能。

半导体行业由于供需错配持续景气,我们认为此次行情主要由需求端驱动,新能源汽车等下游行业景气度极高带来对半导体的需求高增,同时我们预估供给端紧张短期内不会缓解,综合判断未来半导体行业相关公司业绩仍旧会有超预期表现。同时国产设备厂商纷纷取得突破性进展,在行业供给端产能逐渐建设过程中也会取得较大红利。

三季度,周期股最大动力来自供需偏紧。当前多数周期品库存低位徘徊,供需偏紧,叠加油价上行风险,下半年PPI存二次冲高可能,商品价格难言迅速回落,周期股的机会值得重视。

估值水平、疫情演绎、经济前景等成为风险点

中国基金报记者:能否谈谈目前市场的风险点在何方?

杨建华:一些热点板块估值持续提升,估值泡沫化程度会加剧,透支未来几年业绩;宏观经济方面,下半年的货币政策和财政政策一旦出现调整可能对市场的流动性产生一定影响;发达国家主要经济体的货币政策调整对外资流动也会产生影响。

沙炜:首先市场估值整体偏高,可能震荡加大。其次目前的投资机会主要受产业周期驱动,这些高景气行业的政策和景气预期变化应是主要风险。

赵诣:从当前宏观层面分析,地产以及隐形债券调控是当前市场较为担忧的灰犀牛,下半年紧信用的节奏和力度需要重点观察。其次,短期交易结构相对过热,热门赛道交易相对拥挤,会对市场情绪层面造成一定压力。

但从投资角度,我们更关注企业层面的风险,例如公司的行业地位是否稳固,公司核心壁垒是否可以持续,是否被弯道超车,公司治理结构如何,企业经营情况如何,是否会发生不利于企业经营发展的情况是更为关注的风险点。

高楠:6月中旬以来新型Delta病毒扩散导致疫情再度反弹,新兴市场和英美发达国家都未幸免。海外疫情的后续演绎,取决于疫苗接种进度、对变异病毒对有效性、新一轮防控措施的效果等,仍存在不确定性。

疫情反复及引致的对经济复苏前景的担忧,短期内仍将对市场形成反复扰动。不过,这一变化带来的好处是进一步缓解了对于美联储政策过快退出。但中期来看,美欧为代表的发达经济体疫苗接种比例较高,中期复苏前景可能不会因为短期波动而彻底逆转。

当下时点更应该平和心态

中国基金报记者:站在当前时点,您对普通投资者的投资配置有什么建议?

杨建华:坚定长期投资的信念,不要盲目追高以及追逐热点。

沙炜:我们认为下半年市场机会大于风险,风格会偏向成长。而考虑到估值、市场风险和投资久期,更建议投资者做均衡配置,或通过均衡配置的全市场基金来参与A股。

赵诣:第一,把专业的事情交给专业的人来做;第二,希望基民朋友们能够以一个长期的眼光来看待基金的投资。

作为基金经理,我希望自己能够通过勤勉尽责,力争给持有人提供长期稳定的业绩回报。

高楠:建议投资者尽量以平和的心态看待市场短期波动,顺长期趋势、逆短期趋势,顺基本面、逆短期情绪,顺大势、逆小势。市场波动和投资者情绪通常相互作用,持续发生,我们要做的更多是对所投基金有更深入的认知、有更独立的理解,从而有可能再拉长一些耐心,看长远一些,专注于自己的节奏,不受旁人的影响。

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