核心观点
上周港股录得修复行情，不过推动因素以资金面为主，基本面支撑略显不足。在全球AI硬件进行系统性去杠杆的过程中，韩国等周边市场的杠杆ETF以及AI硬件头寸出现对冲平仓动作，并伴随跨市场资金的再平衡，此外纯多头资金也实施了高低仓位切换，这一系列操作促使南向资金持续高流入，外资也转为净买入状态，市场情绪指数随之出现好转。本轮跨市场资金流动导致港股与其他市场呈现罕见负相关现象，但预计往后看，对冲性平仓的进程可能进入中段，同时沽空资金开始逐步积累，考虑到A股、韩股或逐渐探明底部，且港股情绪指数正逐步修复，资金驱动的反弹或能在月度维度内维持，但长期能否反转，关键还在于业绩期结束后基本面修复的实质性。当前盈利预期上修动能虽显现边际回暖，不过净宽度依旧是负数，呈现"权重股拉动、广泛性偏弱"格局，这表示选股的重要性高于单纯看Beta，我们建议采取均衡配置策略：第一，低波动红利类资产可作底仓，比如银行股；第二，中报可能验证经营周期底部的部分消费品，例如乳制品、部分零售业态；第三，在全球去杠杆及事件性扰动下虽然资金面承受压力，但基本面景气度持续上行且具备优势的领域，比如晶圆代工、创新医药，此类板块的恐慌性下跌或许会带来吸筹契机。
基本面：盈利预期上修动能再现，非银金融领涨，互联网企稳
截至7月17日数据显示，港股非金融板块的彭博盈利预期在近4周内上调了0.5%，近1周进一步上调1.0%，显示上修动能边际回暖，但净宽度依然为-6%，属于"权重股带动、广泛性偏弱"的类型。具体到板块层面，非银金融大幅上修（近4周+3.2%、近1周+2.5%），净宽度增至+33%，权重与广度形成共振；汽车板块近4周上调1.0%，净宽度转为正值（+9%），边际情况改善；互联网板块转为上调态势，但主要集中在国内权重公司；创新药板块转为下调（近1周-0.6%），净宽度却收窄。行业视角来看，交通运输上修幅度最为突出，近4周+15.5%、近1周+10.4%；化工领域延续性强，近4周+5.1%、净宽度+80%。有色金属显现边际企稳迹象，近4周虽下降3.7%但近1周转为上升（+0.5%）、净宽度改善。建筑材料表现转弱，近4周-10%、近1周-10.1%，净宽度为-43%。
资金面：南向资金保持高流入节奏，沽空资金启动积累
在外资角度，截至周三统计，EPFR数据反映外资净买入港股2.1亿美元，由前一周净卖出3.2亿美元转为净流入状态，其中主动外资净卖出1.7亿美元，被动外资净买入3.8亿美元；就沽空数据，最新一期港股的沽空交易比例/持仓比率升至14.4%/2.60%（+0.9 pct/+0.03pct）；在南向资金这边，统计显示其净流入港股370亿港币，较前一周期净流入391亿港币稍有收缩，但依旧保持着高流入态势，医药、商贸零售、传媒、有色金属、银行等板块是资金流入的主要对象。
市场情绪：南向资金提振情绪指数，外资在AI硬件回调中同步回补港股
港股情绪指数最新读数为27.8，较上一周期继续回升。从成因分析，近两周南向资金大幅转为净买入且维持在高位水平，导致南向净流入/买入强度回升至100/91，但AH溢价指数尚未显现出情绪显著回暖迹象；期货升贴水/期权指标读数分别变动至28/14（+14/10）。自去年9月发布至今，港股情绪指数择时策略中，纯多头/多空策略的年化超额收益分别为10.1%/21.8%。
配置：处在关键转折点，坚持均衡配置策略
现阶段港股的反弹主要得益于韩国等周边市场对杠杆ETF、AI硬件头寸实施的对冲平仓操作以及跨市场资金的再平衡，再结合纯多头机构的仓位调整，资金面影响强于基本面变化。鉴于对冲性平仓或已接近尾声，并且港股中报季即将来临，我们建议通过均衡配置三个方向来积极应对。首当其冲，港股相对基本面并不占优，中报季仍存在不确定性，资金面扰动尚未完全消退，因此低波动红利资产适合作为底仓配置，以银行股为例。其次，当中报或确认经营周期底部的部分消费品，例如乳品、部分零售类公司值得关注。再者，在全球去杠杆及事件性扰动背景下虽然资金面承受压力，但基本面景气度持续上行且具备优势的板块，如晶圆代工、创新医药，此类领域的恐慌性下跌或创造建仓良机。
风险提示：地缘政治局势变动、政策执行力度或不及预期。
