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对赌，赌不起了，腾讯要不要？
译/王丹
以色列媒体Calcalist披露，以色列上市游戏公司Playtika正在与腾讯商议，有意出售其旗下手游开发商SuperPlay。这笔交易的估值大概在10亿到15亿美元（折合人民币约67.7亿至101.5亿元）。
Playtika在2024年11月，当时花了6.9亿美元（折合人民币约46.7亿元）将SuperPlay收归旗下。
SuperPlay现阶段的主要增长动力，源自其拥有的迪士尼授权纸牌游戏《Disney Solitaire》。市场预估，这款游戏年收入达到3亿美元（折合人民币约20.3亿元）。
Playtika为SuperPlay支付的收购价，捆绑了12.5亿美元（折合人民币约84.6亿元）的业绩对赌条件——若SuperPlay未来三年达成预定财务指标，Playtika将额外赔付12.5亿美元。
言简意赅，Playtika得到SuperPlay，实际潜在的资金开销，或许能高达19.5亿美元（折合人民币约131.9亿元）。
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结果SuperPlay的表现大大超出预期：2025年，该公司的营收达到5.73亿美元（折合人民币约38.8亿元），超出用于测算业绩对赌的基准目标67%左右。
因SuperPlay业绩亮眼，Playtika在其2025年年报里，将未来需赔偿的或有对价评估值调高至7.34亿美元（折合人民币约49.7亿元），到了2026年Q1财报，这个数字又被调增至8.29亿美元（折合人民币约56.1亿元）。
本质上说， thanks to the performance-based payback clause, SuperPlay赚得越多、经营越成功，Playtika需要付给SuperPlay创始团队的酬劳就越多。分析人士指出，如果SuperPlay维持当前的增长速度，支付金额还可能继续上涨——SuperPlay的高速扩张，反而给Playtika带来了财务压力。
站在会计角度，购入SuperPlay确实给Playtika的财务状况带来了负担：当未来支付金额的评估值增加时，这部分增项会直接计为利润表上的费用，从而压缩公司净利润。
正因如此，Playtika在2025年Q4报告了大约3.09亿美元（折合人民币约20.9亿元）的亏损，主因就是收并购相关或有负债进行了重新评值。公司还向投资者警示，若无法在2027年前完成主要信贷额度的再融资，未来的现金流量和流动性可能难以覆盖全部业绩对赌偿付款项。
正是在这些困境下，Playtika本年宣布暂停派发股息，表示意图保有更多财务弹性，用以履行来年支付责任，并把握潜在的战术性契机。
据行业观察家估计，腾讯本次接洽的收购价，不包含往后还有待支付的业绩对赌条款。相反，腾讯将继承这些未来偿付责任，帮助Playtika卸下可能达数亿美元的负债。
