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两面针（600249.SH）最近公布的2026年半年度业绩预告中，亏损再次出现在这家老牌日化企业的财报上。熟悉这个公司的投资者对于盈利压力不会感到意外，自2008年起，两面针的归母净利润就经常出现大幅波动，而真正反映经营状况的扣非归母净利润更是有过连续14年亏损的记录，这显示出公司主业的盈利能力确实令人担忧。
注意到的是，尽管两面针近年来实现了扣非归母净利润的扭亏为盈，但主业的经营现状并没有发生根本性的变化。当曾经的国产牙膏领导品牌被云南白药、登康口腔等后来者超越，当市值从百亿巅峰下降到不足三十亿元，当早年布局的金融资产“粮仓”逐渐消耗殆尽，两面针给市场的印象，似乎只剩下一个在经营困境中苦苦支撑的背影。
主营业务表现不佳，中信证券的“输血”难以长久支撑
业绩预告显示，2026年上半年归母净利润预计在300万元到700万元之间亏损，扣非归母净利润的亏损范围是450万元到850万元。公司指出亏损主要由于日化行业竞争加剧，营业收入相比往年有所下降，综合毛利减少，同时利息收入同比也有所下滑。
和依靠主业自身创造利润不同，利息收入属于非主营业务的收益，这一点也揭示了两面针近年来业绩的真实情况——盈利能力很大程度上依赖于非经常性损益的支撑。
以2024年为例，两面针全年实现营收10.53亿元，相比往年增长了5.82%；归母净利润达到8109.88万元，同比增加了255.59万元。表面上看，公司业绩呈现增长态势，但同期扣非归母净利润仅为894.73万元，同比减少了37.13%，这和真实的盈利能力相去甚远。
通过梳理相关资料发现，截至2024年末，两面针的交易性金融资产金额为2.9亿元，全部是股票投资，其中核心的投资对象是中信证券。报告期内，由于中信证券股价上涨，公司持有的交易性金融资产公允价值变动带来的收益达到了8774.18万元，这占全年归母净利润8109.88万元的108.19%。
两面针和中信证券的关系可以追溯到1999年。当时两面针作为发起人之一参股中信证券，最初持有9500万股，投资成本为1.52亿元。之后二十多年间，这笔投资成为公司调节利润的重要手段，通过减持中信证券股票获得的收益，多次在主营业务亏损时帮助公司避免更大的损失。
最有力的证据是，自2004年上市以来，两面针首次出现归母净利润亏损是在2015年，而与之形成鲜明对比的是，2006年到2019年间，公司扣非归母净利润连续14年都是亏损的。也就是说，在长达14年的时间里，公司的主营业务从未实现真正的盈利。两面针自己在对2017年年报问询函的回复中也承认，之前几年公司主要依靠出售中信证券股票所得的投资收益来弥补 losses、实现账面上的盈利。
股票市场的上涨行情不会一直持续，2025年，中信证券股价出现回调，两面针的公允价值变动收益从8774.18万元大幅下降到-442.82万元，公司也因此出现了营收微增、利润接近九成暴跌的情况。今年第一季度，由于公允价值变动损益相比去年同期减少、营业收入下降以及利息收入减少，公司归母净利润亏损3827.70万元，创下自2020年一季度以来最大的亏损记录。
到2025年末，两面针仍持有995.8万股中信证券股票，但金融资产总有被耗尽的时候。正如公司在对2017年年报问询函的回复中所说的，“如果产业经营没有改善，仅依靠出售持有剩余中信证券股票等金融资产获得的投资收益，来弥补亏损的方式是不可持续的，并将面临扣非后净利润继续亏损、金融资产售罄后归属母公司净利润亏损的风险。”
家用牙膏市场竞争力下降，旅游牙膏利润空间狭窄
两面针陷入困境，一个重要原因是战略方向出现了偏差。
回到上世纪80年代，两面针牙膏凭借中草药的独特优势在市场上脱颖而出，曾连续15年蝉联全国牙膏销量冠军，是名副其实的“国产牙膏第一品牌”。2004年，公司成功登陆上交所，成为中国首家以牙膏为主业的上市公司。
