出品 | 创业最前线
作者 | 希波
编辑 | 王亚静
美编 | 邢静
审核 | 颂文
过去只常见于两广糖水铺里的双皮奶、姜撞奶的水牛奶，2020年之后，随着网络走红和茶饮业的应用，这种小众特产转变为网红牛奶。
近期，广西百菲乳业股份有限公司（以下简称“百菲乳业”）在经历了三次A股IPO失败后，又申请在香港交易所上市。
百菲乳业的创始人吴守允，从服装行业转型到水牛奶行业，完成了自己的跨界之路。
但现在，百菲乳业面对的不仅是水牛奶广阔的市场前景，还有奶源紧张和利润下滑的港股上市考验。
1、从服装到水牛奶，吴守允跨界四次冲击IPO
水牛的学名是“家水牛”（Bubalus bubalis），因汗腺很少、怕热，需要在水中散热，所以被称为水牛。
水牛因汗腺少、需要水环境散热，生长高度依赖湿润多水的自然条件，因此国内水牛的存栏主要分布在广西、广东、云南等水资源丰富的南方地区。水牛奶的总固体物、蛋白质及脂肪含量通常高于荷斯坦生牛乳（即黑白花牛奶），口感和风味因此更为浓郁。
凭借更高的乳蛋白和乳脂含量，以及浓郁口感，再加上李佳琦、罗永浩等头部主播的零星带货，水牛奶迅速走红，从“两广特产”变成了网红牛奶。
2021年到2025年，液态水牛奶的零售额从60亿元增长到84亿元，预计到2030年将达到149亿元，2025年至2030年的复合年增长率预计为12%。
（图 / 百菲乳业招股书）
百菲乳业是一家扎根于广西的乳制品公司，主要生产水牛奶。
但公司创始人吴守允并非两广本地人，他早年从事服装业务，是个典型的跨界创业者。据了解，吴守允籍贯为浙江温州，有多段跨行业的实业工作经验。
吴守允早年曾在工程企业工作，之后担任苍南县河口纸板厂厂长；接着进入服装行业，掌管苍南县华洋服装厂。1997年，吴守允加入了报喜鸟集团，担任职业装定制部经理，之后调任西南办事处总经理，负责该地区的市场运营。
多年经营服装生意之后，吴守允将目光投向了水牛奶这个小众领域。2017年10月，吴守允创办了百菲乳业的前身——广西灵山百菲水牛乳业有限公司；2019年12月，公司转为股份有限公司。
目前，百菲乳业拥有核心品牌百菲酪，并以醇菲和百小菲作为补充，产品覆盖灭菌乳、调制乳、巴氏杀菌乳、含乳饮料、发酵乳五大类，所有产品都以水牛乳为原料。
（图 / 百菲酪淘宝旗舰店）
其中，百菲酪是公司的主要收入来源；高端品牌醇菲面向高端消费市场，主打旗舰产品“4.3克克拉梦幻盖水牛纯牛奶”；高性价比品牌百小菲则面向大众消费市场。
以2025年国内液态水牛乳零售额计算，百菲酪在国内水牛乳制品行业中排名第一，市场占有率为30.1%。
水牛乳的知名度逐渐提升，吴守允也早有进入资本市场的打算。
到目前，百菲乳业已经四次尝试IPO。其中三次瞄准A股，先后针对上交所主板和北交所，但最终都主动撤回IPO申请。
直到2026年7月，公司转向港股，这已经是第四次来到资本市场的门口。这一次，百菲乳业依然面临着挑战。
2、利润下滑，销售费用增加
目前，百菲乳业的产品包括灭菌乳、调制乳、巴氏杀菌乳、含乳饮料和发酵乳五大类，拥有25款灭菌乳产品。
靠着水牛奶的热度，百菲乳业收入逐年上升。
2023年至2026年前三个月（报告期内），公司的收入分别为10.72亿元、14.21亿元、16.14亿元和4.93亿元；同期利润和全面收益总额分别为2.33亿元、3.10亿元、2.35亿元和5717.9万元。
（图 / 百菲乳业招股书）
2025年，百菲乳业的净利润出现下滑，其中生物资产公允价值变动导致947.1万元的损失，但剔除该会计准则带来的账面波动后，
