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北京时间7月30日凌晨时分，微软公布了一份亮眼财报，涵盖了截至2026年6月30日的第四财季及全年整体业绩。财报披露，第四财季公司营收达到900亿美元，同比增长了18%；营业利润为406亿美元，同比同样增长18%；净利润则来到了358亿美元，同比增长幅度高达31%。
在各项业务中，Azure及其他云服务的收入增长尤为突出，达到了43%，这一增速明显高于上一季度的40%。微软同时给出了2027财年第一季度的预期，按固定汇率计算，Azure收入有望增长约45%，公司判断，整个上半财年的增速还会进一步加快。这样的强劲业绩以及乐观的业绩指引，让微软股价在盘后交易中一度飙升超过8%。
数年时间里，微软累计投入上千亿美元用于AI领域，现在，首次在财报中能够看到AI商业化的加速迹象：云收入重新加速增长，Copilot的付费席位迅速增加，企业订单也在持续扩张。尽管如此，微软的资本开支依然维持在高位，自由现金流和云业务毛利率仍在承受压力，AI投资的最终回报，仍需更长的时间来检验。
Azure的发展势头更为迅猛
AI收入端取得重要进展
财报数据显示，微软智能云业务的收入在本季度达到了393亿美元，同比增长32%；微软云总收入则为593亿美元，同比增长27%。在整个2026财年，Azure年收入首次跨过1000亿美元大关，而微软云全年收入更是超过了2140亿美元。
值得关注的是，Azure收入的增速从第三财季的40%提升至43%，公司对下一季度的增速指引也进一步上调至大约45%。
财报发布后的业绩说明会上，微软首席财务官艾米·胡德分享了一些关键信息，她提到客户对算力的需求持续高于公司的供给能力。第四财季Azure的表现超出了预期，部分得益于数据中心容量的更快释放，以及CPU、GPU利用率的提升。在这种情况下，新增的服务器和算力投入能够较快地转化为云服务收入。
这意味着，微软当前Azure增长的主要限制因素，已经转向了数据中心的建设、电力的获取、芯片的供应及设备部署效率等方面。
与此同时，需求也在向更广泛的企业客户群体扩散。微软商业剩余履约义务达到了6780亿美元，同比增长84%，较上一季度增加了接近510亿美元；即便剔除OpenAI的影响，剩余履约义务依然实现了25%的增长。公司指出，本季度商业剩余履约义务的环比增量全部来自于前沿模型企业以外的客户，到2026财年，微软云收入的近90%也将来自这些客户。
微软正在证明，Azure的AI需求不再仅仅依赖于OpenAI等少数几家大模型公司。
但需要指出的是，6780亿美元订单的加权平均期限为2.3年，只有大约30%的收入将在未来12个月内确认，因此订单规模并不等同于直接反映短期业绩。
资本开支并未放缓
现金流压力依然存在
微软公布，第四财季的资本开支达到了410亿美元，同比增长超过70%，其中大约三分之二的投入用于CPU、GPU等使用寿命较短的资产；公司还购置了358亿美元的固定资产。在同期，经营现金流为554亿美元，同比增长30%，但自由现金流则降至196亿美元，同比下降了23%。微软云业务的毛利率为65%，同比下降，这主要受到Azure收入占比提升、AI基础设施投入和产品使用量增加等因素的影响。
在此次财报中，微软将2026自然年的资本开支预期从之前的约1900亿美元调整为约1750亿美元，这一信息可能会被市场误解。
记者回顾了业绩说明会的资料，艾米·胡德明确表示，公司的实际投资计划并没有改变。微软从2027财年起，将数据中心和办公楼的使用年限预期从15年延长至25年，因此更多未来数据中心租赁可以由融资租赁转为经营租赁。融资租赁在披露的资本开支中计算，而经营租赁则不计入，资本开支数字的下降主要源于会计分类的变化。
微软预计2027财年第一季度的资本开支仍将达到约500亿美元，全年资本开支预计将继续同比增长。监管文件显示，公司仍有3291亿美元尚未执行的数据中心租赁承诺，这些承诺预计将在2027至2033财年逐步落实。
由此可见，微软在AI投资上“没有踩下刹车”，只是部分未来投入不再以原有方式计入资本开支数字。
对于微软AI投资回报的评估，也不能仅
