雪花飘落时，每一片都带着无声的叹息。
八年光阴弹指，郑州街头一家平凡小店，蜕变为港股上市的"万店帝国"，锅圈书写了餐饮赛道上的传奇篇章。
但好景不长，这个商业神话正遭遇资本市场的猛烈审视。锅圈股价自4月峰值4.75港元起，一路滑落，6月25日盘中触底1.65港元，至7月30日收报2.03港元——短短四个月间市值腰斩，从2026年4月初的130亿港元缩水至55亿港元上下。
最令人诧异的是这场危机恰发生在企业业绩最耀眼的当口：2025年实现营收78.10亿元，同比增长20.7%；净利润4.54亿元，同比激增88.2%。2026年第一季度收入录得22亿至23亿元，增长幅度达31.3%至37.2%；核心经营利润1.85亿至2.05亿元，同比增长45.3%至61%。
"业绩飙升、股价断崖"的鲜明对比，将锅圈高速扩张中掩盖的问题暴露无遗。
股价雪崩始于此轮减持潮
这场危机的导火索，源于锅圈4月15日发布的大股东减持通知。
公告揭示，锅圈控股股东之一"锅小圈企管"（杨明超关联公司）通过大宗交易，以3.8港元价格变卖1.245亿股，较前市价折让11.8%，套现金额约4.73亿港元。此次减持使一致行动人持股比例从49.39%降至44.66%，虽仍维持控股，但所有控股股东承诺180日内暂停抛售。
市场反应激烈，公告次日（4月16日）股价暴跌超19%，17日续跌超10%，尔后不断探底，6月25日曾跌至1.65港元。
市场普遍推断，杨明超此举是将大部分资金转向其主导的其他项目——重整宋河酒业、推进澄明食品百亿园区建设及扩张华鼎冷链布局。
若说减持是股价崩盘的触发点，那么财报中隐匿的"财务隐忧"才是资金撤离的真正动因。
财报显示，2025年锅圈净利润4.33亿元，同比大幅增长87.76%，但同期现金及银行存款从21.25亿元锐减至13.49亿元，降幅达36.5%。
与此同时，贸易应收款项从2024年末2.34亿元飙升至4.25亿元，同比激增82%，应收账款周转天数从8.01天延长至15.18天，近乎翻倍。
对于锅圈的高周转食材零售模式而言，"账期放缓"是个危险信号——暗示总部向加盟商强压库存，表面收入不代表实际现金回流。
更值得关注的是：2025年上半年经营性现金流转为负值，净流出2900万元，管理层仍决定派发1.9亿元中期股息，全年股东回报总额达5.7亿元。
失控扩张的背后
股价暴跌之际，锅圈的食品安全问题也引爆舆论。
门店规模突破万家后，食品安全投诉数量显著攀升。黑猫投诉平台数据显示，截至2026年4月中旬，涉锅圈食汇的投诉累计617条，其中近七成为食品质量相关。
令消费者反响强烈的是锅圈处理问题食品的态度。针对杭州变质老豆腐事件，锅圈公关部回应称，涉事豆腐属于"授权门店自采商品"，责任由加盟方独立承担。
这种"责任推诿"凸显锅圈加盟制的根本缺陷：99.9%的门店为加盟形式，自营仅占12家，营收主要依赖食材供应，品牌方赚取加盟费与分销利润，危机来临时却将责任全部转移给加盟商。
锅圈并非没有认识品控风险，早前年报中明确将"产品质量监控制度失效"列为首要风险项。
当前锅圈自有工厂自产比例仅20%—25%，多数产品依赖外部采购，上游议价能力弱，品控难度剧增。
锅圈能在十年间嫁接万家门店，其核心逻辑在于...
