财联社8月5日讯，由编辑夏军雄撰写。日本与美国近来罕见合作干预外汇市场，意图制止日元急剧贬值。高盛公司8月4日发布的报告估量，日本当局在7月30日至31日短短两天，或许动用了高达850亿美元日元购入，这一规模创下了自2011年福岛核事故以来最大的两天外汇干预记录。
美国在这其中不仅提供了政策支持，更采取了卖出欧元、买入日元的特殊交易方式，力图在增强日元的同时，减轻对美元及美国国债市场的冲击。
尽管如此，高盛推测，尽管这一轮行动的规模庞大且协调紧密，日元升值反应却相对慢半拍。这说明日元先前的疲软基本符合利差、经济前景和跨境资本流动等宏观基本面。只要全球增长环境、日本货币政策和国内资本配置无实质变化，干预最多只能给日元带来一段“显著但暂时”的恢复期。
日本两日最多动用850亿美元
依据日本央行资金供需预测、银行间市场成交量等间接数据进行推算，高盛指出，日本当局在7月30日或许动用了7万亿至8万亿日元买入本币，创下了日本单日买入日元干预的最高纪录。
7月31日，日本再度投入了4.5万亿至5.5万亿日元。两天合计干预规模最多达到850亿美元，超过了今年4月底至5月初一周时间投入的11.7万亿日元（约合740亿美元）。
（图：日本历次外汇干预规模）
8月3日，外汇交易商市场成交量再度上升，这也与日本官员声称干预仍在继续相符。
相比之下，美国实际投入的资金可能并不多。历史上， 美国单次外汇干预规模通常只有10亿至20亿美元，因此在轮行动中的主要角色并非提供大量资金，而是通过参与干预释放政策信号。
正式数据仍需等待日本财务省公布。日本通常在交易结算月份结束后披露当月干预总额，更详细的逐日数据则一般要等到季度结束一个多月后发布。高盛预计，7月底这一轮操作的每日数据可能在11月初公布。
日元升值反应仍然有限
美国与日本的干预力度堪称空前，但如此大规模的政策投入并未带来相应的升值幅度。
高盛分析，这说明日元贬值并非仅仅由投机交易或市场失序造成，而是由更深层次的基本面力量推动。其中核心因素之一， 是日本与海外主要经济体之间存在明显利差。
外汇干预可以暂时减少市场做空日元的动机，也能降低汇率对经济数据和政策消息的过度敏感，却无法直接消除利差。该报告指出，干预扩大了日本央行的政策自由度，却不代表日本央行会明显加快加息步伐。
高盛经济学家仍然认为，日本央行提高加息速度的可能性不大。尽管更快加息有助于缓解日元压力，但加息是一项涉及经济增长、政府融资成本和日本国债市场的广泛政策，并非专门针对汇率的精准工具。
另外，近期的外汇干预、财政措施以及日本政府养老投资基金和个人储蓄账户相关安排，也没有显示出日本政策制定者准备彻底调整现有政策组合的姿态。
资本外流才是日元长期疲软的深层原因
高盛认为，对比单纯加息， 推动日本海外资金回流国内，可能是长期支撑日元更直接、更有力的手段。
日本拥有规模庞大的国际资产，这也是日本与传统货币危机国家间的显著区别。过去十年，日本投资者持续增持海外股票、债券及其他资产，这种资本流动在很大程度上解释了日元为何长期低于部分估值模型所显示的公允水平。
如果日本能够扭转这一趋势，引导国内投资者减少海外配置、将资金转向本土市场，将产生持续的日元买盘，效果可能强于单次外汇干预。
但这方案也有其代价。日本投资者过去通过海外资产获得了较高回报， 若政策强制推动资金回流，可能降低养老基金、保险公司和家庭投资者的资产收益。
面对的难题是，日本政府既希望稳定日元，又不愿明显加快加息，也不愿牺牲海外投资带来的收益。在此情形下，干预成为短期内政治和经济成本相对低的选择。
