图 文丨阮怡玲
编辑丨胡苗
此前一周时段里，资本市场因长鑫科技的上市而显得颇为喧嚣：这家公司的市值一度冲上4万亿元大关。到了8月4日收盘时点，其市值依然保持在了3.68万亿元的水平。这场市场的风波尚未平息，看客们有的狂喜，有的则无动于衷。
最让人感到惋惜的，是碧桂园的出局。2021年，碧桂园创投旗下基金“汇碧五号”以20亿元资金参与长鑫科技B轮融资，由此获得了1.56%的股权。假如能一直持有着这些股份直至公司上市，依据首日市值静态计算，碧桂园这笔股权投资能实现超过490亿元的账面增值。
最终在2024年12月，为了筹集“保交楼”的必要资金，亦即是保证已销售的房产项目能继续建设并如期交付给业主，碧桂园选择以原定价格将这1.56%的股份转让给了合肥的国资平台。
从销量的下滑、融资路径的收窄，到债务压力集中爆发，碧桂园先后遭遇了流动性困境、出现债务违约和资产处置的难题。对于当时的碧桂园而言，即便是一项未来或许能带来巨额回报的投资，也得让位给眼前的现金需求。
《财富》中国500强榜单在2026年发布，其数据基础为2025年的经营业绩，该榜单上碧桂园位列第167名，在民营企业中排名第44。对比之下，在2020年时，它还排在第3位，仅次于京东与阿里。
碧桂园和长鑫科技各自走向截然不同的结局，恰恰是过去十年间民营企业演变历程的一个生动写照。《财富》中国500强榜单里，民营企业排名的浮沉（注：本文涉及的民营企业样本主要参考历年全国工商联发布的《中国民营企业500强》榜单，并结合公开资料进行了核实，共计统计了247家企业，个别企业的分类可能存在出入），描绘出这十年来中国经济演进的轨迹：房地产行业逐渐淡出历史舞台，互联网产业与硬核制造业轮番登场；入榜民企在十年时间里总营收增长了6.7倍，但总利润仅增长了2.9倍；500强的门槛看似在放宽，但想要出局却更加困难……
格局转换了
在2019年和2020年这两个年份，《财富》中国500强榜单中，碧桂园在民营企业里取得了它最高的排名位置，连续两年稳居第三名。那是对房地产行业最后辉煌阶段的回顾。
回溯之前的十多年，以碧桂园、恒大和万科为标杆的房企们，借助土地增值红利、实施高杠杆策略以及进行快速周转，不断地实现规模的扩大，从而在中国民营企业中形成了最为庞大的阵营。
地产业的巅峰状态定格在2020年。当年，全国商品房销售总额达到了17.36万亿元的纪录水平，千亿规模的房企数量增加至41家。碧桂园、恒大和万科这三家行业巨头当年度的销售额分别高达7888亿、7039亿及7011亿元，三者合计销售额超过了2万亿，并且都公开提出了冲击万亿销售目标的计划。
支撑这种模式的内在逻辑十分直接：销售额越高，融资条件就越有利，获取土地的机会就越多，规模效应再进一步扩大。
然而，在2020年，“三道红线”政策的推出，直接切断了依靠负债来追求规模扩张的增长模式。从2022年至2024年，恒大、碧桂园和万科纷纷跌出了总榜单的前十名。
就在这段时间里，互联网企业占据了领先的位置。腾讯在2022年攀升至民营企业第三名的位置，达到了过去十年的最高排名；阿里巴巴从2020年开始稳坐第二名宝座。
存在一个反常的情况：这个行业已经很久没有新加入者了。在十年内，互联网服务和零售行业营收的复合年增长率高达24.86%，跑赢了众多其他行业；但新增的上榜企业只有9家，这个数量低于金属产品、化学品等产业链行业。
可以说蛋糕在变大，但切蛋糕的人始终是那么几个。流量正向头部加速汇集，新竞争者进入市场的大门越发的狭窄。人们谈论“互联网时代过去了”，这并非指的是增长消亡了，而是机会变得更稀少了。
与此同时，另一些人开始逐渐受到关注。他们从事的是过去资本市场不太看好的业务：建设工厂、布局生产线、磨练生产技术，利润率低得叫人咋舌，资产重得如同石块。互联网公司关注DAU（日活跃用户），这些人则关注产能的利用效率；互联网公司关注用户流量，这些人则重视供应链的建设。在那个依靠流量就能塑造出千亿估值的年代，这样的发展故事实在缺乏吸引力。
但当资金流向发生变化，这些曾经被视为不足之处，反而成为了坚不可摧的防御壁垒。宁德时代在2019年首次进入《财富》中国500强，到了2022年一跃从231名升至105名，此后逐步攀升，在今年的榜单上排名达到了66位，在民营企业中位列第17；比亚迪也逐步成长为中国
