▍7月9日，我们发布研究报告《汉江之问：散户、杠杆与制度重塑》，对韩国股市的杠杆风险与散户平仓压力敲响警钟。报告发布至今至2026年8月3日，韩国综合指数KOSPI累计下挫15%，全市场经历了三次一级熔断。如今韩国散户杠杆已显著减少，但观察数据显示风险尚未根本消除。券商融资余额7月31日单日骤降10%，创下年内最大单日降幅，表明场内杠杆仍在加速清退。与此同时，7月30日和31日散户单日爆仓强平金额依然超过千亿韩元，爆仓率维持在7%-8%的高位，远超市场稳定状态下的1%。
▍韩国股市显现"低相对杠杆幻觉"，表面低杠杆掩盖了真实尾部风险。全年融资余额峰值达38.6万亿韩元，占市场总市值不足1%，但杠杆高度集中于单一板块，相对杠杆分母脆弱性凸显。市场回调时分母急剧萎缩，相较之下，散户欠券商的38万亿韩元本息是刚性负债。韩国场外市场还存在CFD、证券担保贷款等多种加杠杆工具，这些未计入分子统计的杠杆进一步放大风险。此外，两倍做多ETF的推出改变了尾部风险传导路径，多空极端失衡状况下，尾盘强平规则容易形成踩踏效应。
▍当前韩国散户杠杆虽快速去化，但风险尚未完全化解。KOFIA公布的信用交易融资余额经近期大幅调整后，已回升至2026年1月水平，但更多指标暗示去化进程仍将持续。7月31日融资余额单日收缩10%，创年内最猛降幅，显现场内杠杆仍在快速去化。从6月24日峰值38.6万亿韩元降至8月3日27.4万亿韩元，单月减少11万亿韩元，降幅达29%，时隔半年首次跌破30万亿大关。7月31日单日融资量锐减3.22万亿韩元，一日降幅10%，为年内之最。当前股市融资余额恢复到2026年1月初状态，完全抹去2月至6月半导体暴涨期间积累的全部增量杠杆。
▍散户单日爆仓强平金额仍突破千亿韩元，爆仓率处于7%-8%高位。券商融资应收对应强制平仓总额（Liquidated Amount）在7月最后两天合计超过1000亿韩元，7月30日/31日爆仓率（Liquidated Amount to Receivables Ratio）分别达8.6%/7.1%，显著高于正常交易日的1%左右水平。韩国散户普遍采用T+2短期赊购，强平存在两日结算时滞，因此7月28/29日连续熔断导致账户广泛出现担保缺口，集中平仓抛压在7月30日与31日集中释放。
▍投资者预托金较峰值缩水26%，散户购买力明显受损。韩国投资者预托金（Investor Deposits）指散户或机构存于券商账户、用于股票或现货交易的备用现金，被视为散户操作资金池。该指标自2026年6月140万亿韩元高点持续下滑，截至8月3日下跌至102.8万亿韩元，规模重回2026年1月底水平。资金流失主要来自两方面：一是7月末连续熔断引发的大规模保证金追缴；二是恐慌情绪致使大量资金撤离证券账户。当前预托金大幅萎缩，意味着市场天然买盘缓冲垫变薄，抵御新一轮集中抛压的流动性支撑力度仍然不足。
